No primeiro IPO na B3 em quase cinco anos, a Compass precificou agora à noite sua oferta inicial de ações no low da faixa indicativa, levantando R$ 3,2 bilhões num mercado tensionado pela guerra no Irã.
A oferta, 100% secundária, permitirá à Cosan continuar reduzindo sua dívida líquida, que já caiu de mais de R$ 30 bilhões antes da venda de sua participação na Vale para cerca de R$ 10 bilhões hoje, antes dos recursos da oferta entrarem no caixa.
A Cosan, que detinha 88% do capital da Compass, agora ficará com 75,4%.
Os investidores que entraram na companhia como private equity são Bradesco Seguros, Atmos Capital, Brasil Capital, Prisma e Núcleo. No agregado, eles venderam cerca de metade de sua posição, ficando com cerca de 6% do capital.
Prisma e Núcleo não venderam nada, enquanto a Atmos só vendeu a posição de seus veículos de co-investimento, estruturados para maturar no IPO. O Atmos Ações FIA não vendeu nenhuma ação, e a Compass agora passa a ser uma posição líquida de longo prazo do fundo.
No piso da faixa – que ia de R$ 28 a R$ 35 – a Compass foi avaliada em cerca de R$ 20 bilhões, 21% acima da rodada privada que a companhia fez em 2021, quando o negócio foi avaliado em R$ 16,5 bi. De lá para cá, no entanto, a empresa já pagou cerca de R$ 8 bilhões em dividendos e redução de capital.
Num mercado impiedosamente volátil em termos de notícias, a estratégia do sindicato foi lançar a oferta já 100% coberta e ancorada por 10 ou 12 investidores.
“A gente ‘de-risked’ o deal pra ele sair bem colocado,” disse um banker do sindicato. “Quando o mercado está voando, você consegue lançar com apenas 30% ou 40% de ancoragem, mas nesse mercado achamos prudente ancorar 100% porque, se desse uma dor de barriga, a gente apertava aqui e ali e ainda conseguia fazer o deal.”
Para este banker, o papel deve subir quando começar a negociar na segunda-feira porque “teve um book bom, um valuation correto e gordura no preço.”
Nos R$ 28/ação, a Compass saiu a cerca de 5,9x EV/EBITDA, abaixo do múltiplo de empresas de utilities como a Sabesp, Equatorial e Copel, que negociam em média a 7x.
Segundo este banker, no low da faixa a demanda foi de 3x a oferta, com o book contabilizando mais de 100 investidores – e os estrangeiros respondendo por cerca de 60% do total.
A alocação final foi de quase 80% para fundos long only, incluindo fundos soberanos e outros dedicados à infraestrutura e energia. Os 20% restantes foram hedge funds.
A oferta não teve uma tranche para o varejo, porque foi feita seguindo o novo rito da Anbima (sob a Resolução CVM 160), que permite um processo mais rápido e menos burocrático.
Do total levantado, R$ 2,5 bilhões constituem a oferta-base, enquanto R$ 375 milhões foram o greenshoe, e R$ 325 milhões, o hot issue.
Do total captado, R$ 2,525 bilhões vão para o caixa da Cosan, aprofundando a desalavancagem da holding de Rubens Ometto depois da entrada do BTG como sócio em setembro.
Apesar de trazer ao mercado uma large cap, num mercado promissor como o de gás no Brasil, e num múltiplo descontado, ainda assim a oferta foi precificada no low devido ao mercado.
“O mercado está volátil nas notícias, não em termos do VIX [o índice de volatilidade],” disse um banqueiro envolvido na operação. “O VIX está em 17 pontos, e em tese você faz qualquer IPO abaixo de 20. Todo banqueiro sabe disso. Mas o VIX está onde está porque ninguém quer colocar muito risco para dentro nas últimas semanas – tanto gringo quanto local. E ultimamente temos visto venda de gringo na margem. Não teve disputa da tese, a questão foi mais o mercado mesmo. Se as coisas estivessem mais calmas teríamos precificado mais para cima.”
A Compass importa gás por seu terminal de GNL em Santos, comercializa este gás no mercado livre pela Edge, e o distribui no mercado regulado por sete distribuidoras estaduais – incluindo a Comgás, em São Paulo.
O maior potencial de crescimento da empresa está na Edge, sua comercializadora, dado que o mercado livre de gás tem crescido e deve continuar crescendo nos próximos anos. A Compas trabalha para ganhar share junto a térmicas a gás e clientes industriais.
“Essa transação de hoje inaugura um novo ciclo de IPO e, desta vez, os banqueiros parecem preocupados em deixar um pouco de dinheiro na mesa para que os investidores sejam adequadamente recompensados por comprar uma oferta inicial,” disse um investidor que participou da oferta. “Normalmente o ciclo termina quando os bancos ficam muito gananciosos, mais ou menos como aconteceu em 2021. Pelo menos neste início agora, o pêndulo parece estar mais do nosso lado.”
Os coordenadores da oferta foram BTG Pactual (líder), Bank of America, Bradesco BBI, Itaú BBA, Citi e Santander.
Joint bookrunners foram JP Morgan, XP, UBS BB e BNP Paribas.
