Os comprados em Pague Menos gostaram da transação pela qual a rede de Deusmar Queirós está comprando a Extrafarma, o mico-albatroz que a Ultrapar carrega há anos e do qual finalmente resolveu se livrar.
Depois que a Reuters reportou o negócio na manhã de hoje, as companhias disseram que ainda estão conversando e que nenhum contrato foi assinado.
Mas o mercado já emitiu seu ‘vai que dá,’ com o papel abrindo em alta de 13%.
A transação parece altamente ‘accretive’ aos resultados da Pague Menos.
Com um enterprise value de R$ 4,9 bi e um EBITDA estimado em R$ 400 milhões (contando os alugueis como despesa), a rede cearense negocia na Bolsa a 12x EV/EBITDA. Como o EV da Extrafarma na transação é de R$ 700 milhões, e como seu EBITDA para todos os efeitos é zero, e como as sinergias na pior hipótese estão estimadas em R$ 150 milhões, a Extrafarma estaria saindo por 4,7x EV/EBITDA. Como dizem os argentinos, ‘Dáme dos!’
Gestores próximos à Pague Menos notam que os resultados da companhia tem melhorado nos dois trimestres reportados desde o IPO, tanto em tíquete médio, same-store sales e margem.
Resumindo: o turnaround está sendo bem executado, e este script pode ser todo ‘copiado’ na Extrafarma. (Geralmente, integração de M&A dá tudo errado, mas vamos aceitar a premissa.)
Com a transação, a Pague Menos passa a ter dois terços do tamanho da Raia (1.500 lojas x 2.300 lojas), mas ainda vale apenas um oitavo do market cap da líder de mercado na Bolsa.
There is more to like. Estrategicamente, a transação permite à Pague Menos se defender da Raia, que está crescendo no Norte/Nordeste, as regiões onde a Pague Menos é mais forte e que ela continua dizendo ser seu foco. Resta ver, no entanto, o nível de sobreposição das lojas no Norte/Nordeste, que pode destruir valor se for muito alto.
Um ponto curioso aqui é por que a Raia não comprou. No pré-covid, a Rádio Corredor das drogarias dizia que os Zagottis estavam avaliando o ativo, mas, além de M&A na Raia ser exceção e não regra, deve haver 1.001 motivos para alguém não gostar de um ativo que deu tanta tristeza à Ultrapar.
O fato é que, capitalizada pelo IPO, a Pague Menos resolveu puxar o gatilho — e o mercado agora vai cobrar a assinatura.
