Leia este post de baixo para cima para acompanhar a sequência cronológica.
12:20 – Mauricio Bittencourt, da M Square, está recomendando a ação da Localiza. É uma posição antiga da M Square, mas a gestora recentemente aumentou sua posição no papel, que ele chama de “uma máquina de gerar valor para o acionista”.
Mauricio cita uma série de vantagens competitivas da companhia, mas diz que o segredo do sucesso da Localiza são seus ‘long-term owners’, o grupo que está no controle desde a fundação da companhia em 1973. “De lá para cá, a Localiza só teve um dono; a Hertz teve seis.”
Os riscos: o ambiente macro e o ‘risco de mercado’ em 2018.
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12:01 – Beeneet Kothari é o fundador da Tekne Capital, uma gestora de Nova York especializada em telecom, mídia e tecnologia.
Ele acha que o YouTube é “a joia escondida da internet”, em termos de seu valor real. Como você não pode comprar YouTube, ele recomenda comprar a Alphabet, o novo nome da empresa que controla o Google.
Ele acha que o YouTube é “a joia escondida da internet”, em termos de seu valor real. Como você não pode comprar YouTube, ele recomenda comprar a Alphabet, o novo nome da empresa que controla o Google.
Beeneet mostrou todo o income statemente e diz que o lucro operacional do Google será de US$ 30 bilhões em breve. “É o que o Google lucra, deveria valer todo o valor do Google.” Ele acha que a Alphabet, hoje em US$ 1.000 por ação, vai se valorizar 90% até 2020.
Beeneet também falou o maior risco para a companhia: os reguladores. A Alphabet tem hoje US$ 200 bilhões em caixa, e com isso está se tornando um alvo para investidores ativistas, políticos e reguladores. “Foi mais ou menos quando tinha esse valor em caixa que a Apple começou a devolver caixa aos acionistas.”
Ele aposta que o mesmo vai acontecer com a Alphabet.
“Expurgar este caixa é inevitável e vai ser positivo para a ação, porque vai diminuir a pressão regulatória sobre a empresa.”
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11:56 – Daniel diz que a grande novidade do setor de infraestrutura nos últimos anos é o TCU, que ele chama de ‘uber regulador’.
“Para quem investe no setor de infraestrutura, o regulador hoje tem um nome: Tribunal de Contas da União.”
Daniel diz que os investidores em equity de infraestrutura estão subestimando — ou pelo menos não discutindo — a verdadeira dimensão do risco regulatório.
O TCU “virou um órgão punitivo das agências regulatórias e passou a ser um regulador direto dos administrados. Pior: é um regulador direto retroativo.”
“É incrível como isso está sendo pouco discutido pelo mercado.” Isso impacta CCR, Ecorodovias, Equatorial, Engie…
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11:27 – Daniel Goldberg, sócio do Farallon Capital no Brasil, começou sua exposição, focada em infraestrutura.
Começa citando “O Idiota”, de Dostoiévski, no qual o autor descreve os dilemas e dramas do Principe Míchkin, que apesar de muito bem intencionado causava a ruína completa de todos à sua volta.
“Esse divórcio entre boas intenções e suas perversas conseqüências impacta, por via do risco regulatório, o ambiente dos mercados e o enterprise value das firmas em que a gente investe no dia a dia.”
“Há três dimensões que eu gostaria de discutir com vocês hoje, que são conectadas mas distintas.”
1. O risco regulatório, que impacta o valor das empresas de infraestrutura, que são 13% do Ibovespa.
2. Como a inflação normativa que parte dos órgaos de controladoria impacta uma série de valores mobiliários.
3. Como nossos tribunais tem lidado com as contas a pagar do setor público, particularmente via precatórios.
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11:10 – Hernán Kazah, co-fundador do Mercado Livre e hoje na Kaszek Ventures — uma gestora de venture capital — vai falar agora sobre ‘oportunidades em tecnologia na América Latina’.
As empresas do portfólio da Kaszek incluem: Nubank, Loggi, Gympass, Dr. Consulta, GuiaBolso, Quinto Andar, Creditas e Viva Real.
“O impacto que a tecnologia está gerando no mundo está só começando, e venture capital tem sido a classe de ativos que mais foi capaz de capturar o valor gerado pela tecnologia.”
Hernán mostra um slide impressionante comparando um Macintosh de 1995 com o iPhone 8, lançado este ano.
O iPhone é:
35x mais rápido,
98% mais leve,
5x mais barato,
e tem 512x mais memória.
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10:11 – André Jakurski, o fundador da JGP, começou a falar. Vai discutir alocação de capital, a necessidade de se escolher bem as classes de ativos num portfólio, e vai focar no mercado internacional em vez de falar de Brasil.
Começa citando o que considera sinais de euforia no mercado, como o bitcoin a US$ 12 mil e o quadro de Leonardo Da Vinci vendido por US$ 450 milhões. Nota o baixíssimo índice de desemprego nos EUA, e acha que esse quadro benigno vai continuar.
“Se a expansão americana continuar no próximo ano, é o maior ciclo de alta de economia em 150 anos.”
“Tá todo mundo empregado — não necessariamente com bom salário — e a alocação de pessoas fisicas em ações está no high, com essas condições monetárias frouxas. Quando falam que as pessoas físicas nos EUA não estão excitadas com a Bolsa, isso não é verdade.”
“Tá todo mundo empregado — não necessariamente com bom salário — e a alocação de pessoas fisicas em ações está no high, com essas condições monetárias frouxas. Quando falam que as pessoas físicas nos EUA não estão excitadas com a Bolsa, isso não é verdade.”
Como todo mundo está muito otimista, André acha que é hora de diminuir sua exposição a risco.
“Está na hora de ser conservador em alocação: se tinha 60% em equity, está na hora de pensar em ter 35%, 40%. Não dá pra entrar de peito aberto em momentos de euforia. As pessoas normalmente são pró-cíclicas: investem quando sobe, vendem quando cai.”
André nota o tamanho crescente dos ETFs e fundos passivos no mercado americano e vê um problema: “Quando cair e todo mundo quiser resgatar, pode não ter gente na outra ponta.”
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10:05 – Steve Quamme, gestor da Cartica, um fundo de governança baseado em Washington DC, acaba de falar. (Sua maior posição no fundo é a Rumo, e ele está feliz com a performance do papel.)
Hoje, sua ideia de investimento é a Alsea, a holding de alimentação baseada no México.
Em número de restaurantes, a Alsea é 4,5 vezes maior que a Arcos Dorados (Mc Donald’s) no México. Tem 2.300 lojas. Como todos os ativos mexicanos, a ação sofreu muito quando Trump foi eleito, caindo 33%. Depois, subiu 44% até um novo pico, e sobe 5% nos últimos 12 meses.
A ação negocia a 60 pesos hoje. Ele acha que estará valendo o dobro em 2020.
A Alsea negocia a 9,9x EV/EBITDA para 2018, um múltiplo entre a Arcos Dorados (7,9x) e a Yum China (10,6x). O Cartica tem quase 10% da companhia.
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9:51 – Stuhlberger sobre 2018:
“Tenho uma visão positiva de ativos brasileiros por duas questões, apesar de não acharmos que é hora de alocar todo o capital.”
“Quando eu penso — é até difícil falar isso — mas vamos imaginar que o Lula ganhe a eleição. O Lula que ganhou em 2012 era um candidato com um partido, que tinha um programa. Temos um anteparo de um Congresso de 400 votos que se rendeu ao Lula e não se renderia agora, mas mesmo a campanha do Lula sendo mais raivoso – querendo se vingar de quem? Do judiciário e do legislativo. O Lula, o que ele quer? Cuidar da vida dele.”
“Mas se ele vai para lá dizendo que não vai fazer a reforma da Previdencia, e que vai cancelar as outras reformas, ele entra, o pais quebra, tem manifestação, e o impeachment é rápido. É a ultima coisa que ele quer. Ele quer tempo para cuidar dos assuntos dele.”
“Seria um wild market, e se a Bolsa fosse a 50 mil, seria um buy opportunity se acontecesse. Dá pra entrar na bolsa hoje, mas guardando dinheiro para a volatilidade.”
Gosta da renda fixa, onde ainda vê muito prêmio de risco.
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9:40 – Stuhlberger faz uma retrospectiva sobre a taxa de investimento do Brasil desde o pós-Real e mostra como a taxa de investimento caiu nos últimos anos.
“O que foi feito de reformas este ano deve melhorar [a taxa de investimento] para a próxima decada. A reforma trabalhista e a terceirização vão ter um impacto na produtividade significativo. Outros issues como a criação da TLP e o fim dos subsídios também vão ter seus efeitos. A melhora na governança da Petrobras é impressinante…. Mas o principal, desde que o Governo Temer assumiu, é que o mindset da sociedade mudou. Só não mudou em relação à reforma da Previdência.
Nota que “é quase impossível, no longo prazo, manter o teto de gastos”, dada a rigidez do gasto público com folha de pagamentos e previdência.
“2014 foi o último ano em que o governo tinha dinheiro para gastar. Agora em 2017 é o terceiro ano de austeridade. Não é por acaso que o governo é tão impopular.”
“O primeiro ano de austeridade foi a Dilma, com o Joaquim Levy. O que diminuiu no Brasil, nessa crise de três anos, foram as receitas. A gente teve, em dois anos de PIB bastante negativo, 11% de queda na arrecadação. Como o governo compensou isso? O governo manteve a austeridade, mas o que ele não tem controle, que é a seguridade social, subiu 15% real em apenas três anos.”
“O número de pessoas que vai se aposentar vai crescer muito mais daqui pra frente. Quem pagou a conta? A saúde e a educação, sendo que o gasto em educação está abaixo do que está previsto na Constituição, mas ninguém parece estar ligando para isso.”
“Quem pagou a conta foi o investimento. Qualquer governo que assuma em 2019 não tem onde cortar, vai ter que fazer a reforma da Previdência. Quem assumir vai ter que lidar com isso, a hora da verdade chegou, não dá mais para esperar.”
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9:24 – Luis Stuhlberger sobe ao palco. Será o primeiro investidor a falar. Sobre o Brasil e as reformas.
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9:15 – O Dr. Sidnei Epelman, fundador da TUCCA, está falando sobre o trabalho feito pela entidade, que atende crianças carentes que sofrem de câncer.
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9:08 – O auditório do Pinheiro Neto advogados está lotado. A primeira edição da Sohn Conference Brasil vai começar. O Brazil Journal vai postar notas ao longo do dia.
