O Duolingo — o aplicativo que já ajudou muita gente a aprender um idioma novo com gamificação — deve crescer sua receita a uma taxa de 26% ao ano nos próximos cinco anos, surfando os benefícios da GenAI e ganhando share num mercado global de US$ 220 bilhões.
A visão é do Morgan Stanley, que iniciou a cobertura da companhia hoje com uma recomendação de ‘compra’ e preço-alvo de US$ 435, um upside potencial de 38% em relação ao preço de tela.
O Duolingo é listado na Nasdaq desde 2021 e vale US$ 16,5 bilhões. O papel subiu 10% depois do relatório.
O Duolingo ainda tem uma penetração muito baixa, de apenas 0,5% de um mercado de US$ 220 bi (pelo critério do Morgan Stanley, a soma dos mercados de gaming e de ensino de idiomas).
O banco estima que esse share vai dobrar para 1% até 2030, com o Duolingo crescendo seu número de usuários e aumentando a monetização dessa base.
Fundado em 2011 nos Estados Unidos, o Duolingo é um aplicativo de ensino de idiomas que funciona com elementos de gamificação, com os usuários subindo níveis quando resolvem exercícios e competindo em rankings com os outros usuários.
O modelo é freemium, com boa parte das funcionalidades gratuitas. A versão paga — a Super Duolingo — elimina os anúncios da plataforma e permite que os usuários tenham ‘vidas ilimitadas’, o que permite praticar os exercícios com mais frequência.
Mais recentemente, a companhia lançou também o Duolingo Max, que além dos benefícios do Super Duolingo dá acesso a ferramentas criadas com inteligência artificial, em cima do GPT-4.
A primeira delas é a ‘Explique minha Resposta’, que dá um feedback sobre a resposta dos alunos para determinados exercícios. A segunda é a ‘Roleplay’, que permite que os usuários treinem conversação em situações específicas, como num café ou pedindo informações na rua. Há ainda uma ferramenta de vídeo- call com agentes de AI.
“Diferente de muitos peers, os benefícios da GenAI não são especulativos, e o Duolingo já demonstrou e quantificou sua contribuição,” escreveu o Morgan Stanley.
O banco notou que a companhia lançou suas ferramentas com IA cinco meses depois do lançamento do ChatGPT.
“Fast forward para os dias de hoje e o Max está começando a fechar o gap em relação aos tutores humanos. Depois do lançamento da solução de videocall baseada em AI, há dois trimestres, estimamos que a receita de assinaturas do Max aumentaram 10x, para 6% do total,” escreveu o Morgan Stanley.
“Se essa tração continuar, acreditamos que as estimativas do consenso vão se provar muito conservadoras.”
O banco também nota que o Duolingo ainda tem uma penetração baixa entre os estudantes de idioma: ele tem 117 milhões de usuários globalmente, o que dá 5% das 2 bilhões de pessoas que estão tentando aprender alguma língua.
“Com as adições líquidas acelerando anualmente desde 2021 e ainda muito espaço de crescimento na maioria dos mercados maduros, o Duolingo parece distante da saturação.”
Parte da tese do Morgan Stanley também tem a ver com o potencial de ganho de margem do Duolingo. Hoje a companhia opera com uma margem EBITDA de 25,7% — um número que o banco acredita que possa subir para 40% até 2029 e chegar a 50% no longo prazo.
“O Duolingo é um negócio asset light que se apoia na experiência do produto e num marketing viral de baixo custo para crescer. Com uma base de usuários de alto crescimento e sub-monetizada e altos custos fixos, vemos amplo espaço para alavancagem operacional com o ganho de escala,” escreveu o banco.
Negociando a 35x seu EBITDA, o Duolingo não é exatamente uma barganha na Bolsa. Mas o Morgan Stanley diz que há três peças chaves que justificam o valuation premium: o rápido crescimento da base num mercado endereçável enorme; o potencial de expansão da monetização, impulsionada pela GenAI; e o upside de margem.
“Com a ação negociação 30% abaixo do high, apesar de não ter nenhum risco tarifário ou sensibilidade macro, vemos o momento atual como um bom ponto de entrada,” diz o relatório. “Apesar de caro, esse valuation tem precedentes, já que vimos vários nomes da internet negociarem acima de 30x EBITDA enquanto mantinham um alto crescimento da base, como o Netflix entre 2014 e 2021.”
