O BTG Pactual avalia que a Ambev tem uma estrutura de capital ineficiente, que está ficando evidenciada pelas recentes mudanças tributárias no Brasil. “Agora, com a tributação de dividendos, a Ambev tem mais uma razão para acelerar os payouts,” escreveram os analistas Thiago Duarte e Guilherme Guttilla.
Eles estimam que a Ambev vai encerrar o ano com caixa líquido equivalente a 0,7x EBITDA. Se decidisse se alavancar num nível de 0,5x dívida líquida/EBITDA, a fabricante da Brahma e Antarctica poderia pagar cerca de R$ 34 bilhões em dividendos extraordinários.
Com uma distribuição neste montante, mesmo considerando o impacto negativo de R$ 26 bilhões nos lucros até a perpetuidade (levando em conta as despesas financeiras e a redução no lucro) e um impacto negativo relacionado à distribuição de JCP de R$ 3,8 bilhões (pela queda no book value, que afetaria pagamentos futuros de IR), ainda assim, diz o BTG, a distribuição de dividendos criaria R$ 4,5 bilhões em valor para Ambev, ou cerca de 2% do market cap da companhia hoje.
“Mesmo que o aumento do valor intrínseco seja modesto, tal pagamento teria um valor simbólico importante, ajudando a melhorar o sentimento dos acionistas minoritários em relação à empresa”, diz o relatório.
Segundo o banco, a ação performou bem depois dos resultados do terceiro tri, reduzindo o gap de valuation da Ambev em relação a seus pares globais. Agora a 14x lucro, ela está no mesmo múltiplo dos concorrentes – mas ainda com desconto de 6% para sua controladora, a Anheuser-Busch InBev (ABI).
A ação da Ambev sobe 27% – incluindo o reinvestimento de dividendos – desde que o CEO Carlos Lisboa assumiu, em 1 de janeiro. O Ibovespa sobe 37% no período.
Além de aumentar o payout, o BTG também avalia outros movimentos para que a Ambev melhore a estrutura de capital, como aquisições ou até mesmo uma eventual oferta para fechamento de capital pela ABI.
“Em tese, a mera perspectiva de que a Ambev possa buscar uma estrutura de capital mais razoável justificaria um re-rating. Mas permanecemos com recomendação neutra até termos uma noção melhor do que pode acontecer,” escreveram os analistas.
Nos últimos anos, a Ambev anunciou proventos entre os dias 6 e 12 de dezembro. “Se a companhia for fazer esse movimento, deverá ser em breve.”
