O BTG Pactual fez um ‘mea culpa’, dizendo que errou ao recomendar a compra da ação da Vale um ano atrás e chamando o papel agora de um “value trap.”
O banco deu um downgrade na Vale para ‘neutro’ e reduziu seu preço-alvo de US$ 19 para US$ 16. O ADR da empresa negocia hoje a US$ 13,44 em Nova York.
“Esse é claramente um downgrade atrasado, com a ação negociando nas mínimas de muitos anos e a companhia sofrendo com uma pressão vendedora de fundos de pensão há mais de um ano,” escreveu o analista Leonardo Correa.
“No entanto, dado o nível de drenos de caixa (como Brumadinho e Samarco), nosso principal desafio nas discussões recentes com investidores tem sido provar que a companhia de fato está barata.”
Nas contas do BTG, a Vale negocia a um free cash flow yield (depois dos gastos com Brumadinho e Samarco) de 9% a 10%, “o que achamos que não é alto o suficiente para compensar todos os riscos.”
Em múltiplos, a Vale negocia a 4,3x o EBITDA deste ano, um desconto de 15% a 20% em relação a seus peers australianos — “justificado considerando os riscos políticos maiores e os drenos de caixa.”
Correa disse que algumas semanas atrás já havia admitido que o case de investimento da Vale havia deteriorado muito recentemente.
“Agora, com os barulhos contínuos ao redor do case e a dissociação das ações de seus fundamentos (elas não responderam aos sólidos resultados do quarto tri), estamos incertos sobre o que poderia fazer esse call funcionar. Com tantos overhangs pesando e nossa capacidade limitada de prever os desfechos, nossa confiança no case diminuiu materialmente.”
Correa notou que nas últimas semanas a Vale tem visto um intenso ruído ao seu redor, que escalou com a pressāo do Planalto e as discussões do conselho sobre o próximo CEO.
As notícias envolvendo a Samarco também pioraram recentemente, com a companhia reconhecendo mais provisões (de até US$ 4,2 bilhões em comparação aos US$ 3 bi de antes).
“Mas esses números podem ser significativamente maiores e uma resolução final ainda pode levar meses,” escreveu o analista.
“A companhia também tem visto uma série de interrupções operacionais no estado do Pará, indicando uma animosidade das autoridades locais com a companhia. E finalmente, e talvez o mais importante, há uma divisão clara no conselho sobre a direção futura da companhia, o que achamos preocupante para uma companhia com tantos desafios à frente.”
Para o BTG, ainda que as ações pareçam subavaliadas e sobrevendidas, “elas agora parecem mais como um ‘value trap’ do que uma oportunidade atraente de ‘deep value’.”
A Vale tem 11 analistas com recomendação de ‘compra’, e 7 com ‘neutro’.
