Se quiser levar adiante o fechamento de capital da Getnet, o Santander vai ter que elevar a oferta.
“O preço oferecido não está adequado às condições desse setor hoje,” resumiu um acionista.
Quando listou a Getnet no ano passado, o plano do Santander era fazer a maquininha vermelha crescer em seu negócio core de adquirência e no ecommerce para que negociar nos mesmos múltiplos de Stone e PagSeguro, o que destravaria valor para o banco.
Mas apesar de a Getnet estar entregando resultados, pagando dividendos e ganhando share, a tese do valuation não vingou: em vez de seguir os múltiplos das novas entrantes, o valuation da Getnet acabou ficando mais próximo do da Cielo, também controlada por bancos, o BB e Bradesco.
Assim, sete meses depois da estreia da Getnet na Bolsa, o Santander Espanha mudou de ideia e surpreendeu o mercado dizendo que fecharia o capital.
A oferta, feita em maio, foi de R$ 4,72 por unit, o mesmo valor do leilão de abertura de negociação das ações em outubro de 2021, e que embutia um prêmio de 30% sobre o fechamento do dia anterior.
Os acionistas estão se queixando que o preço já não tinha muito fundamento econômico.
“Mil fatores técnicos interferem no preço do leilão de abertura da estreia na Bolsa. Teve, por exemplo, o acionista de Santander que não queria Getnet e teve que zerar,” disse um acionista.
Além disso, o anúncio da OPA veio justamente quando a dinâmica no mercado de adquirência começava a melhorar. Para os minoritários, essa “melhora futura” já deveria ser do conhecimento do controlador quando lançou a oferta; o setor começava a se recuperar depois de um período muito deprimido.
“Todos os participantes pararam com a irracionalidade nos preços das comissões e fizeram reajustes, de forma que o lucro da indústria melhorou, já que a competição arrefeceu,” disse o investidor. “Isso pode ser visto nas revisões de lucro da Cielo de seis meses para cá, que chegaram a 50% segundo o consenso Bloomberg.”
Segundo um acionista, a ação da Getnet ‘underperformou’ a Cielo em 30% desde o lançamento da OPA. A Getnet está valendo R$ 4,3 bilhões na bolsa; e a Cielo, R$ 14 bi.
A KPMG fez um laudo de avaliação da Getnet e apontou um intervalo de preço justo entre R$ 4,24 e R$ 4,66/unit, próximo ao valor oferecido pelo controlador.
Nos cálculos de um investidor, o laudo implica um múltiplo de apenas 4,6x o lucro estimado para 2023 para a Getnet, contra 7,5x da Cielo e entre 15x-20x para Stone e PagSeguro.
“É um valuation ridículo,” disse um acionista. “Vender a ação dessa empresa a 4,6x o lucro não faz sentido, nem passaria no nosso comitê de investimentos.”
Segundo ele, com a queda de ontem do mercado, a Getnet agora negocia a 5x o lucro, e a Cielo, 6,8x. “A oferta precisa subir pelo menos de 30% a 40% para ser razoável. O valor justo da Getnet, que tem mais crescimento e governança, deveria ser maior que o da Cielo.”
Nos cálculos de outro investidor, a oferta precisaria subir 25% para igualar o valuation da Cielo, sem contar o prêmio de fechamento de capital. “Não estamos falando de uma empresa problemática, que precisa ser salva pelo controlador.”
Ele nota que as empresas do setor são beneficiadas pela alta da inflação. “Se antes você gastava R$ 50 para almoçar e agora paga R$ 65, as adquirentes capturam essa alta nas comissões, e isso também está se refletindo nas precificações,” disse.
Um outro acionista disse ainda que a cereja do bolo para as adquirentes é a decisão recente do Banco Central, que colocou um teto para as tarifas de intercâmbio das operações de cartões pré-pagos e de débito – essa tarifa é o principal custo dessas companhias.
“Na nossa conta, isso pode melhorar de 30% a 40% o lucro antes de impostos da Getnet, um percentual semelhante ao estimado por analistas para a Cielo.”
Para esse investidor, diversos fatores levam a crer que boa parte dos acionistas da base não toparão vender no preço da OPA; se mais de um terço dos acionistas presentes à assembleia votarem contra, a operação não vai adiante.
“Isso pode afetar a estratégia do grupo de usar a Getnet em várias geografias, dentro da estratégia global da PagoNxt [a fintech de pagamentos do Santander Espanha que tem 90% da Getnet],” disse.
O Santander tem uma certa tradição em fazer operações como essa – já fez ofertas para o Santander Brasil e México no passado recente.
“No México, ele elevou a oferta. Eu acredito que o Santander é ativo nesse tipo de operação e deve abrir espaço para uma revisão no preço em algum momento,” disse um minoritário.
A Getnet tem um free float de só 10% do capital. Os maiores acionistas são SPX, Norges Bank, Vinland, Samba, BlackRock, Neo, Clave e Kapitalo.
Assumindo que todos os minoritários compareçam à assembleia, se pouco mais de 3,3% do capital se opuser à OPA, ela fracassa. A SPX sozinha tem 1,5% da companhia.
