Foi uma “surra de tento” – em gauchês, “uma surra muito severa, uma coça violenta ou goleada histórica.”
A 3tentos, uma das ações do agro com melhor performance nos últimos anos, mergulhou 16% hoje depois que reuniões da empresa com analistas do sellside acenderam o sinal amarelo sobre os resultados do segundo tri.
A companhia dos irmãos Luiz Osório e João Marcelo Dumoncel, respectivamente o chairman e CEO da 3tentos, fechou o dia com o papel a R$ 12,80 – uma nova mínima para os últimos 12 meses.
O volume negociado foi 10 vezes a média dos últimos 30 dias, com cerca de 9% das ações em circulação trocando de mãos.
Segundo um relatório do BTG, que teria participado de uma das conversas na manhã de hoje, o negócio de esmagamento de soja estaria bem menos favorável do que indica o modelo de spreads de esmagamento do banco.
“Esperávamos uma margem bruta por tonelada próxima à do primeiro trimestre, de R$ 490/t, mas as informações que recebemos apontam para algo em torno de R$ 370/t,” o BTG enviou para investidores.
Além disso, não há sinais de alívio no SG&A (as despesas de vendas, gerais e administrativas) em relação ao primeiro tri. “Nossa estimativa de EBITDA para o trimestre, que estava em torno de R$ 250 milhões, teria de ser reduzida aproximadamente pela metade.”
Historicamente, o negócio de esmagamento de soja da 3tentos gera um lucro bruto entre US$ 80 e US$ 90 por tonelada. No primeiro tri, o número foi de US$ 106/t. Se a estimativa do BTG estiver correta, o resultado agora ficaria em torno de US$ 75/t.
Depois do selloff, o Citi manteve sua recomendação de compra para o papel, mas reduziu o preço-alvo de R$ 20 para R$ 17.
“Estimamos que a companhia tenha consumido uma quantidade relevante de caixa, cerca de R$ 900 milhões, em razão dos efeitos sazonais sobre o capital de giro — como estoques mais elevados —, além do EBITDA mais fraco e do capex elevado, relacionado à fase final dos investimentos na indústria de etanol de milho,” escreveu o analista Gabriel Barra. “Como consequência, a alavancagem deve aumentar.”
Outra dúvida é sobre o início da operação de etanol de milho da 3tentos, que foi inaugurada em abril no Rio Grande do Sul, com capacidade para processar quase 1 milhão de toneladas/ano e que custou R$ 1 bilhão.
A expansão acelerada do etanol de milho no País tem colocado em xeque os números excepcionais do setor, sinalizando uma redução de margem das usinas, sobretudo nos projetos que estão entrando em operação.
“Esse será o primeiro resultado com a planta de etanol funcionando. As premissas do mercado em relação à margem serão sustentadas? A planta vai produzir o volume que se imaginava? Tudo isso virá agora,” disse ao Brazil Journal um gestor que acompanha a companhia.
Outro fator que motiva o selloff é que o segundo trimestre é o que melhor captura a inadimplência dos produtores rurais, dado que os boletos da safra de verão vencem no final de abril. Segundo a Serasa Experian, a inadimplência entre os produtores já havia subido 8,8% no primeiro trimestre.
Ainda que metade dos clientes da 3tentos esteja no Rio Grande do Sul (onde a situação dos agricultores é bem melhor em comparação com o restante do País), a percepção é de que a inadimplência no agro, depois de três anos seguidos de margens apertadas nas fazendas, deve afetar os números da companhia gaúcha.
A 3tentos também sofre com o próprio sucesso. A companhia é uma das poucas da safra de IPOs de 2021 que continuava a apresentar um crescimento consistente, de 20% a 30% ao ano, em meio a um plano de diversificação com biocombustíveis para reduzir a dependência do varejo.
Por isso mesmo, ela destoa de competidores diretos como Agrogalaxy, hoje em recuperação judicial, e a Lavoro, que discute extrajudicialmente seu endividamento com os credores.
“Os fundamentos da empresa não mudaram essencialmente. Pode estar havendo um exagero do mercado ao desempenho pontual de um trimestre que costuma ser mais fraco no agro mesmo,” disse um analista.
A divulgação de resultados está marcada para 14 de agosto. Até lá, fica a dúvida se o mercado se acostumou a ser otimista demais com a 3tentos – ou se terá que calibrar suas expectativas.
