James Gulbrandsen, gestor da NCH Capital, diz que a Tarpon Investimentos é “a gestora mais barata do mundo” listada numa bolsa de valores, e está comprando ações da empresa num momento em que elas negociam aos preços mais baixos dos últimos seis anos. James Gulbrandsen

Em setembro do ano passado, um dos fundos da NCH, o Maracanã, tinha 90 mil ações da Tarpon; no final de outubro, já tinha 355 mil ações, de acordo com a Capital IQ. Além deste fundo, Gulbrandsen diz ter ações da Tarpon em outros dois que administra: um fundo global que investe em mercados emergentes e um fundo de América Latina.

A Tarpon administra 11 bilhões de reais de clientes (muitos deles, americanos como Gulbrandsen) e seu maior investimento — de longe — é a BRF, dona das marcas Sadia e Perdigão. O projeto manifesto da Tarpon é transformar a BRF de uma empresa que vende uma commodity (frango in natura) em um império de marcas de consumo fortes, como a Nestlé e a Unilever, o que reduziria a volatilidade de seus resultados.

“A menos que você já tenha tentado levantar dinheiro para um fundo brasileiro nos EUA, você não tem idéia de quão poderosa é a marca Tarpon,” diz Gulbrandsen. “Às vezes é muito difícil conseguir investidores institucionais de qualidade nos EUA porque muitos deles já investem nos fundos da Tarpon.”

A NCH Capital, que tem sede em Nova York e nove escritórios ao redor do mundo, administra 3,4 bilhões de dólares de clientes.

No jargão do mercado, a Tarpon é uma “gestora de investimentos alternativos”, uma nomenclatura que abarca gestoras de private equity, venture capital e hedge funds. Como o tipo de investimento que fazem tende a ser mais complexo, essas gestoras conseguem cobrar taxas maiores e são um negócio mais rentável (para seus acionistas) do que gestoras de fundos de ações tradicionais. José Carlos Magalhães 

Na mediana global, as gestoras de investimentos alternativos valem na Bolsa cerca de 7% dos recursos que administram.

O Partners Group, gestora suíça, negocia a 20% de sua base de recursos; a Blackstone, de longe a maior delas, negocia a 12%. Já a Tarpon, que vale 400 milhões de reais na Bovespa, negocia a 3,6% (veja tabela abaixo).

“Se o Brasil se consertar, a Tarpon será o melhor investimento para se capturar essa recuperação,” diz Gulbrandsen. Primeiro, porque a alta das ações renderia taxas de performance aos fundos da gestora. Segundo, porque, como o desempenho de diversos fundos da Tarpon é medido em dólares, uma nova onda de valorização do real também geraria performance.

Do ponto de vista dos investimentos, os últimos anos não foram fáceis para a Tarpon. Apostas como Metalúrgica Gerdau e Lojas Marisa deram (muito) errado.

Apesar disto, o investimento na BRF — iniciado em 2009 quando a ação negociava a 20 reais — continua a ajudar a performance da Tarpon. A ação da BRF hoje negocia a 57 reais. A Tarpon é dona de 10% do capital da empresa, e costurou junto aos fundos de pensão (os maiores acionistas da BRF) a nomeação de um de seus sócios como CEO e de Abilio Diniz como presidente do conselho.

Além disso, apesar da aversão internacional ao Brasil (e de saques na maioria dos fundos dedicados ao País), só neste ano a Tarpon conseguiu captar 750 milhões de reais para seus fundos de co-investimento. Gulbrandsen acha que está na hora da Tarpon começar a captar um novo fundo para capturar o próximo ciclo de alta na Bolsa, que vai acontecer se e quando o quadro político permitir.

Outros gestores não compartilham do entusiasmo de Gulbrandsen. Eles dizem que há bons motivos para a ação estar barata.

Primeiro, nos últimos dois anos, o fundo mais antigo da Tarpon tem ficado consistentemente abaixo do CDI , e ainda mais abaixo do retorno mínimo necessário para poder cobrar taxa de performance: inflação mais 6%. No final de setembro, e portanto antes da queda recente da BRF na Bolsa, apenas 0,7% dos recursos administrados pela Tarpon estavam acima da chamada marca d’água, que delimita o ponto a partir do qual a gestora recebe taxas de performance.

“Não sabemos quanto os fundos estão operando abaixo da marca d’água, mas, para voltar a cobrar performance, a empresa tem que zerar todos os prejuízos que já deu aos cotistas e ainda ganhar IPCA + 6%,” diz um analista. Cerca de 57% dos recursos geridos pela Tarpon estão sujeitos a uma performance mínima de IPCA+6%. Outros 21% só pagam taxa de performance no desinvestimento.

A maior aposta A maior aposta

Muita gente também diz que a ação está largada porque a Tarpon tem preguiça de falar com o mercado. “A Tarpon não tem feito muito esforço para falar da empresa, e isso faz com que muita gente nem olhe o papel,” diz um gestor no Rio. “Nos últimos trimestres, eles não tem feito nem as teleconferências com investidores. Se eles melhorassem a comunicação, talvez o mercado voltasse a acompanhar.” No site de relações com investidores da Tarpon, não há sequer a biografia de seus principais executivos, nem a composição acionária da empresa — dados básicos de qualquer site de RI.

Mas o maior risco de se investir na Tarpon não é a comunicação negligente, e sim o ‘risco BRF’.

O estilo de investimento do principal sócio da Tarpon, José Carlos Reis de Magalhães, o “Zeca” — que fundou a Tarpon aos 23 anos — é fazer apostas concentradas, em vez de diluir o risco entre 15-20 empresas, como faz a maioria dos gestores. Hoje, os investimentos da Tarpon na BRF e na Somos Educação (ex-Abril Educação) concentram cerca de 82% dos investimentos da Tarpon, que também tem no portfólio empresas que ainda não estão na Bolsa, como a varejista de moda Morena Rosa e a Omega Energia, dona de pequenas centrais hidrelétricas.

Para se ter uma ideia da importância da BRF para a Tarpon, do início deste ano até o fim de setembro, seu fundo mais antigo — o Tarpon CSHG FIC FIA — estava em alta de 1,3%. Com a queda forte da BRF em outubro e novembro , o fundo passou a cair 12% no ano.

Gulbrandsen diz não temer este risco. “A BRF é um dos ativos mais exclusivos do mundo,” diz. “Ela enfrenta um ciclo difícil agora, mas em cinco anos essa empresa será muito maior do que é hoje. Além disso, ela é uma ação extremamente líquida e se algo mudar materialmente a Tarpon pode simplesmente reduzir a sua posição.”

Tarpon-chart-a-mais-barata3