Em reunião que terminou há pouco, o conselho de administração do IRB Brasil Re decidiu postergar o IPO da empresa de resseguros para o ano que vem.
Para os conselheiros, as condições de mercado ainda não são suficientes para que a empresa obtenha o preço desejado em Bolsa. Até agora, a ideia era fazer o IPO em outubro.
O IRB pertence à União (27%) e às seguradoras dos grandes bancos: a Bradesco Seguros e a BB Seguridade têm 20,4% cada, e a Itaú Seguros tem 15%.
O sindicato de bancos formado para liderar a oferta de ações — os três controladores, além do JP Morgan, Brasil Plural, BTG Pactual e Merrill Lynch — acredita que o IRB possa ter um valor de mercado entre R$7,5 bilhões e R$10 bilhões.
O IRB deverá ter um lucro de R$1 bilhão este ano, o que significa que a ação estaria sendo vendida a um múltiplo de 10 vezes lucro se precificada no topo das estimativas.
Mas uma leitura de mercado feita há um ano gerou estimativas mais conservadoras quando comparou o IRB com resseguradoras internacionais.
Empresas como a Swiss Re e a China Re negociam a 1,3-1,6 vez o seu valor patrimonial (book value) e a 14-18x lucro.
Como o IRB tem um book value de R$3,5 bilhões, a comparação com o book value dos peers internacionais permitiria chegar a um valor de mercado de apenas R$5,6 bilhões.
Mas há diferenças fundamentais entre o IRB e os peers internacionais: lá fora, o juro é zero, e, na ausência do float, as resseguradoras precisam do equity para operar. No Brasil, com o juro a 14%, o IRB é uma máquina de fazer dinheiro, com um retorno sobre o patrimônio (ROE) de cerca de 30%.
“Se estes peers internacionais pudessem aplicar suas reservas nas taxas brasileiras, o lucro delas seria pelo menos de duas a três vezes maior, o que certamente faria com que seu valor de mercado fosse muito mais alto,” diz um banqueiro envolvido na operação. “Elas não iam negociar a 15x lucro, elas iam negociar a 2-3x book value. A medida para investir neste negócio não é o book, e sim a capacidade de, com esse book, você gerar lucro.”
O IRB deve pagar 75% de seu lucro na foram de dividendos este ano, o que dá um dividend yield de 7,5% (se o valor de mercado for de R$10 bi) ou de 10% (assumindo um valor de mercado de R$7,5 bi.) Para comparar, os bancos brasileiros pagam um dividend yield de apenas 2%.
O IPO do IRB tem implicações fiscais. Para atingir o déficit primário de R$ 139 bilhões em 2017, o Governo conta com cerca de R$55 bilhões de receitas de concessões, venda de ativos e, se faltar, aumento marginal de impostos.
